
遠程醫療領頭羊TDOC與LVGO合併是值得入場的好機會嗎?
遠程醫療巨頭誕生了?Teladoc(TDOC)與Livongo Health (LVGO)宣布合併,目前是值得入場的好機會嗎?小編認為這是數字醫療歷史上前所未有的事件,它將給行業帶來重大影響。
對於本次合併事件,市場其實也沒有完全看好。在兩者宣佈合併的當天,Teladoc 和 Livongo 的股票周在當天大幅下跌。截至當天收盤,Teladoc 和 Livongo 的股票分別下跌 19%和 11.4%。有Teladoc 的股東認爲,Teladoc 爲 Livongo支付了過多的費用。
Teladoc & Livongo Health 合併內容
合約條件
根據交易條款,Livongo 公司股東所持有的每股 Livongo 股份將獲得 0.592 股 Teladoc 股份和 11.33 美元現金,以此計算,Livongo 公司的估值達到 185 億美元。據金融服務公司 Piper Sandler 估計,合併後新公司價值可以達到 380 億美元,摺合人民幣約 2700 億元。
股份分配
合併後的新公司裏,Teladoc 股東和 Livongo 股東將分別佔有 58% 和 42%的股份。
Teladoc Health和Livongo的結合創造了以消費者為中心的虛擬護理領域的全球領導者。該公司預計2020年預計收入約為13億美元,同比增長85%。展示合併平台的強大功能以及數據驅動和虛擬精神的可擴展性,預計合併後的公司在2020年的稅前息前折舊攤銷前獲利將超過1.2億美元。
管理層與董事會
Teladoc 的現任首席執行官 Jason Gorevic 將擔任合併後公司的 CEO。在 Teladoc 董事長 David Snow 的領導下,新合併的 Teladoc 董事會將由 Teladoc 委員會的八名成員和 Livongo 委員會的五名成員組成。
預計完成併購時程
預計交易將於20年第四季度末完成,
需獲得TDOC和LVGO股東的批准,美國反壟斷許可,和其他慣例成交條件。
執行長的話
Teladoc Health執行長傑森·戈雷維奇說:「這次合併牢固地將Teladoc Health確立在下一代醫療保健的最前沿。Livongo是我們深為欽佩的世界級創新者,在改善慢性病患者生活方面取得了成功。
我們將共同努力,進一步將醫療保健經驗從預防保健轉變為最複雜的案例,為消費者帶來全人健康,從而為我們的客戶和股東帶來更大的價值。」
Livongo創始人兼執行董事長格倫·塔爾曼說:「這種高度戰略性的結合,將創造出以消費者為中心的虛擬護理領域的領導者,並提供一個獨特的機會,來進一步加快我們以數據為驅動力的會員平台和體驗的增長。

資料來自官網
透過擴大Livongo開拓性的Applied Health Signals平台的覆蓋範圍,並在Teladoc Health的端到端虛擬護理平台的基礎上,我們將使更多的人生活得更好、更健康。
這項交易肯定了Livongo的巨大進步,並將使Livongo股東能夠從長期上漲中受益,因為合併後的公司將憑藉真正無與倫比的產品,服務於更大的潛在市場市場。」
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Teladoc Health(美股代碼:TDOC)業務介紹
2002年成立的遠端醫療企業Teladoc是美國第一家,也是目前最大的一家遠端醫療平臺。主要業務是為患者提供線上24小時的醫療諮詢服務,包括電話和影像等,也就是我們常說的線上問診。
Teladoc的收費模式主要有兩種,
一、採會員制,每月繳納固定費用,不限制問診次數,主要針對企業員工及其家屬。
二、 採按次收費,針對零散的會員或客戶,單次收費價格較會員制高。
Teladoc表示《財富500強》(Fortune 500)企業中有40%已是公司的客戶,此外50多個美國最大型醫療保健計劃亦已與公司簽約。

資料來自:Teladoc 2019年財報
在冠狀病毒疫情爆發前,Teladoc的收益、客戶基礎和股價均穩定提升,2020年公司第二季總應診量較去年同期成長 85%,美國會員應診量成長 155% ,付費應診量更激增 358 % 。截至 6 月止,Teladoc 擁有至少5000萬付費美國會員,只占美國和海外潛在市場很小部分。公司預計2021年的收入將持續增長。對於2021年全年,公司預計同比收入增長在30%至40%之間。
多贏局面
隨著遠距離醫療護理的普及化,加上本次冠狀病毒疫情發生事件,Teladoc的會員數持續增加是必然趨勢,其實遠距離醫療是多贏局面:
1. 患者省去到醫院看病的鞭長駕遠的路程
2. 醫生可每日增加應診量,照顧更多患者
3. 加上遠距離看診的收費較醫務所便宜,保險公司可減少支出。
○ 遠距醫療平均一次的收費是50美金,約1,500塊台幣
○ 去看醫院門診平均一次要140美金,約4,200塊台幣
Livongo Health (美股代碼:LVGO)業務介紹
Livongo Health, Inc.(LVGO.US)成立於2008年,並於2019年7月在美國納斯達克上市,目前其市值已超30億美元。Livongo的解決方案是一種軟硬體加人工服務的組合,包括了可傳輸的硬體+系統回饋+線上人工指導。
目前針對的慢性病管理包含糖尿病、高血壓、體重管理及壓力管理等等。
參加的會員透過使用智能的血糖機、血壓機、體重機等檢測工具,依照軟體提示定期測量健康數據,資料透過數據分析後提供改善健康的建議,並提供24小時的諮詢服務,其中,糖尿病業務占目前總營收的90%以上。
再深入介紹Livongo的商業模式前,各位得先了解在美國罹患糖尿病狀況,根據美國疾病管制與預防中心2020年的研究,美國國內糖尿病人多達3,420萬人,糖尿病前期則近8,800萬人,即是每三個美國人之中就有一個是糖尿病患者。
而在美國的醫療保險體系中,雇主要為員工購買商業保險,通常雇主需要支付保險金額的80%,具體的比例取決於公司的福利制度。
Livongo主要商業模式,LVGO會先跟各大企業公司簽合約,並向企業收取加入「Livongo計畫」員工,依人頭收取會員月費。因會員本身是不需要支付任何費用,甚至是檢查血糖的材料也不用付費。這樣的收費模式大大的吸引了有症狀的病患加入Livongo會員。
透過LVGO的慢性病健康管理,員工可節省每年$1908醫療支出(由企業支付),換句話說,Livongo解決了美國醫療昂貴缺乏效率的問題,讓軟體+Coach+個人管理來取代門診+醫生,透過有效率所節省的費用讓LVGO, 企業, 員工獲得三贏。
Livongo 2020年第二季總收入達 9190萬美元,同比增長125%,超過41萬名Livongo會員註冊為糖尿病會員,同比增長113%。
財報基本面分析
Teladoc財報分析
Teladoc自2013年至今營收呈現指數型成長,共增加35.8倍。
2013 年至 2018 年營運現金流均為負數,但虧損在逐步減小,且2019 年起營運現金流轉負為正,雖負債比有逐漸提升且略超過一半情況,但自2019年起開始有正自由現金流,資產負債表中仍有 5.1 億美元現金,財務狀況整體發展向好。
Livongo財報分析
Livongo的營收自2017年起至今才3年期間增加6.6倍,且與Teladoc相同每年的淨利潤率有明顯的持續減少虧損狀況。觀察2019年LVGO資產負債表中公司有2.41億美金現金,總負債0.53億美金,等於隨時都可以將負債還清。

資料來自官網
Teladoc(TDOC)併購Livongo Health (LVGO)後,
財報數字,營收年增率增加52%,EPS上升至67%。
護城河分析
網路效應
Teladoc提供的是系統平台,不是醫療服務,隨著用戶越來越多人使用,它的價值就越來越高,最著名的例子就是Facebook 臉書。
利基市場
Teladoc很明顯是透過併購同領域的公司來壯大自己,為全美規模最大的遠距醫療公司,有獨佔市場的規模效應。
例如、今年年初宣佈以6億美元收購InTouch Health(曾是急症護理遠端醫療的領導者)、2016年花1.25億美元併購HealthiestYou(開發的一款為員工健康服務的app)。
風險評估
政策風險
醫療產業本身就有一定程度政策風險,作為一家遠端醫療保健公司,Teladoc受到嚴格的監管,可能會因為一個新的法規或是法規的調整,增加公司的成本。
科技風險
雖然Teladoc在遠端醫療保健透過「先進場優勢」及「不斷併購」其他相同產業公司,讓自身市佔率高達75%。
但財報中提到,如果我們收購了其他業務,無法成功整合所收購的人員,運營和技術,或者在收購之後無法有效地管理合併後的業務。由於多種因素,我們可能也無法從收購的業務中獲得預期的利益。
結語
一、透過Teladoc在虛擬護理領域領導者及專注於慢性病的管理虛擬護理Livongo Health各自優勢結合,可以為世界各地的消費者改善醫療保健的交付、獲取和體驗。
二、遠距醫療已成為未來發展趨勢,且在新冠疫情爆發後,美國政府更積極支持遠端醫療服務,今年麥肯錫六月初發布一份報告預測,美國目前高達2500億美元的醫療支出可能是用於虛擬化。
三、從業務及財報來看,兩家逐年會員數及營收都呈現正面增長↑,且虧損狀況持續下降↓,合併後相信在未來不久幾年後,就會開始反虧為盈。
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